ناکارآمدی بازار داخلی ،پرداخت سهامداران و به کارگیری اهرم های غیرطبیعی

چکیده

این مطالعه به بررسی چگونگی ناکارآمدی سهامداران  از طریق سود سهام در بازار سرمایه و همچنین بازخرید منابع سرمایه ای بین شرکت های مربوط به واحد کسب و کار میپردازد.(williamson1975 ,Gertner و همکارانش ۱۹۹۴ , stein1997 و shin و stulz 1998).در نتیجه ناکارامدی بازار داخلی به محدودیت هایی که در توانایی شرکت ها برای تخصیص منابع سرمایه گذاری بین شرکت ها دارد بستگی دارد و در صورت نیاز نیز به برای بازگشت سرمایه به ستادهای شرکتی رجوع مینمایند.از انجاییکه به این شکل مشخص شده که وجوه داخلی بین واحدهای تجاری مورد استفاده قرار میگیرد ما از تقسیم پول نقد بین شرکت های خارجی و داخلی برای اندازه گیری ناکارامدی بازار در سرمایه ی داخلی استفاده مینماییم.(۱).شرکت های چند ملیتی با افزایش ارزش شرکت ها و از طریق خرید و فروش سهام و سود ان سرمایه را به سرمایه گذاران منتقل میکنند.در بررسی های قبلی متخصصین شواهدی را ارائه میدهند که طی آن سرمایه گذاران سهام ،سرمایه های پولهای نقد خارجی را کاهش میدهند زیرا پول نقد در ارزش شرکت امری تاثیر گذار است.(Hartford2016 و chen و همکارانش۲۰۱۵(. مطالعات ما تعریف پول نقد داخلی و خارجی را  که با پرداخت های سهامداران مرتبط هستند را مورد بررسی قرار میدهد.سیاست پرداخت امری بسیار مهم است چرا که شرکت ها بدین وسیله تعیین مینمایند که پول نقد چه موقع و چگونه به سهامداران تعلق گیرد.(Brav و همکاران۲۰۰۵Deangelo2006).تصمیم گیری در مورد پرداخت  مانند U.Sبسیار پیچیده است . شرکت های چند ملیتی در شرکت های تابعه خارجی پول نقد تولید مینمایند.مدیران باید تعیین نمایند که پول نقد در شرکت های تابعه خارجی نگه داری شود و یا با امکان توزیع به سهامداران مجددا بازپرداخت شود.تصمیم در مورد بازپرداخت بستگی به هزینه های آن دارد که عواملی چون بی ثباتی عملیات خارجی ،فرصت های سرمایه گذاری خارجی و هزینه های اژانس های خارجی و داخلی میتوانند این روند را تحت تاثیر خود قرار دهند.(Desai و همکاران آرنا و کورتر ۲۰۰۷ هانلون ۲۰۱۵ و غیره…).این محدودیت های بالقوه در توانایی شرکت برای توزیع پول نقد ممکن است منجر به ناکارآمدی بازار داخلی سرمایه شود.به همین ترتیب هدف اول این مقاله تعیین این مسئله است که آیا بین نقدینگی خارجی و پول نقد داخلی  و بازدهی سهامداران ارتباط یا نقاط تفاوت قابل توجهی وجود دارد یا خیر؟

Abstract
This study investigates how internal capital market inefficiencies influence capital return to equity shareholders via dividends and repurchases. A company’s allocation of capital resources between its different business units (or subsidiaries) is commonly referred to as its internal capital market (Williamson, 1975; Gertner et al., 1994; Stein, 1997; Shin and Stulz, 1998). Consequently, internal capital market inefficiencies refer to constraints placed on companies’ ability to allocate capital resources between the business units and to return capital to corporate headquarters, if needed. Because it offers a clear delineation of internal funds between business units, we use the disaggregation of cash between foreign and domestic subsidiaries to measure internal capital market inefficiencies.

Multinational firms return capital to shareholders through increases in firm value or via repurchases and dividends. Prior studies provide evidence that equity investors discount foreign cash holdings (Harford et al., 2016; Chen, 2015) suggesting that foreign cash plays a role in firm value. Our study examines whether or not the delineation between foreign cash and domestic cash is associated with shareholder payouts. Payout policy is an important issue as firms determine how and when to distribute cash to shareholders (Brav et al., 2005; DeAngelo and DeAngelo, 2006). The payout decision becomes increasingly complex as U.S. multinational firms generate cash in foreign subsidiaries.2 Managers must determine if cash should be held in foreign subsidiaries or repatriated with the possibility of being distributed to shareholders. The repatriation decision depends on repatriation costs, volatility of foreign operations, foreign investment opportunities and both external and internal agency costs (Desai et al., 2007; Arena and Kutner, 2015; Hanlon et al., 2015, among others). These potential restrictions on a firm’s ability to distribute foreign cash may cause firms to encounter internal capital market inefficiencies. As such, the first objective of this paper is to determine whether there is a perceptible difference between foreign cash and domestic cash in their relation to shareholder payouts.